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铜价狂飙背后 到底是什么力量在支撑?

来源:华尔街见闻  发布时间:2016/12/8 16:45:00分享到:腾讯微博新浪微博
   铜价自10月底开始爆发已经上涨了超过30%,芝商所旗下COMEX铜11月底最高触及2.7美元/磅,创去年5月以来新高。铜价短短一个月时间里出现这样的涨幅震惊了所有人。投资者为何突然间如此一致的看多铜价值得深思。铜价飙升背后资金持续涌入最新数据显示,投机者持有的铜净多仓已经创下2006年有数据记录以来最高。芝商所期货分析工具Quikstrike的美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据表显示,截至11月29日当周,铜市场主要玩家托管基金(Managed Money)的多头持仓较上周增加3907手,至104367手,空头持仓则减少682手至23399手,铜净多头创2006年创有数据以来最高纪录。经济发展带动全产业链条的蓬勃发展形成了对千赢国际网址商品需求的激增,供应端受制于投资要素巨大、产出周期较长的影响,使得市场产生供需缺口,推动千赢国际网址价格走高。而走高的千赢国际网址商品价格不会立即促使供给的增加,而是①又进一步的拉动需求,在看涨的行情下,此时的价格处在相对低价位,一部分人买入商品囤货,为以后的生产做准备,这是实体经济需求的增长;还有一部分市场投资者买涨,是出于投资目的、或是出于融资目的,这是金融需求的增长。②两部分需求的增长进一步的扩大了供需缺口,③进而再次推升了千赢国际网址价格,价格上涨又拉动需求,这里是一个正自我反馈加强的过程。④价格的上涨使投资流入上游,随着生产要素逐步到位,一段时间后供给产出⑤随之增加,⑥供给的增加逐步弥补供需缺口,一旦需求逐步平稳或预期被打破,供需将逐步的回到平衡。但是这一过程在⑤⑥环节是有滞后的。投资增加后,开采到供给的周期长,投入得不到快速的产出回报。当产出可以形成真实的供给冲击的时候,市场的需求可能已经发生改变,不能消化新增的供给,此时就会发生比较明显的产能过剩,商品价格下降,一旦供应端资产负债表恶化,产出的价格将会经历一段不计成本的‘资产负债表抛售’,直到供应端破产倒闭重组后削减产出,重新的使得供需回到均衡状态。来源于中国需求的Positive Loop 千赢国际网址商品的正向反馈而来源于中国需求的全球千赢国际网址商品的Positive Loop正向反馈却也因为一些中国特色的发展过程导致了一些问题不断积累是的正向反馈在不断积累问题的过程中,发展成为一个怀抱定时炸弹的超级循环。投资驱动下,由于产业链上中下游对于资本依赖度不同,产业链上游由于资本密集型产业的准入门槛较高,因此上游的产能过剩情况在初期不是特别明显,随着终端下游的利润不断的下降,中游的供给滞后带来了供需缺口,定价权上移至产业链中游,利润的扩大吸引投资的进入,产业链中游投入加大产出加大,进而导致供应加大,供需缺口消失,利润下降,但同时带来了上游供需缺口,定价权进一步的上移至产业链上游,利润扩大吸引资本的进入,产业链上游投入加大产出加大,进而导致上游供应加大,供需缺口消失,利润下降,最终全产业链从早起的‘金字塔’形逐步的转变为‘鸭梨形’最后演变成为了‘圆柱形’上中下游全产业链的产能过剩。中国全产业链中游和下游的产能过剩情况事实上在2004年就已经非常明显,当时的情况是上游由于行政壁垒和资本壁垒,投资过剩的情况还不是特别的明显,但这些中下游的产能就意味着对于上游资源原材料的需求的激增,千赢国际网址商品的正向循环也是由此开始启动,这一阶段上游吃中游的利润,中游吃下游的利润,商品定价模式取决于自处于身产业链位置,以及自身上游产出成本的变化。由于中国金融市场不够完善,最为重要的生产要素-资金的配置模式过度的依赖于间接融资,加之中国银行业市场化程度不高,因此导致我们信贷投放的激增即便企业经营恶化的背景下,加上由于资产价格的膨胀,地方政府追求GDP隐性的信用背书都导致大量的中下游的产能过剩没有能够及时的通过市场化的手段进行调整,产能过剩的情况没有得到及时梳理。而产业下游的利润却已经按部就班的消失,随着中游产业链的利润也开始下降,全球上游矿产资源的投入、产出的大繁荣随即拉开了大幕。而2008年的金融危机本身给予中国一个非常好的自然调整的时间窗口,但是随着2009年救市,中国推出四万亿计划,增加对“铁公基”等基建的投资救市等政策落地,进一步大幅提升了对千赢国际网址商品的需求,造成前面累计的产能过剩没有被及时消化,供应端过剩的情况被刺激性的需求给掩盖。加上过剩的流动性追逐价格的上涨,金融期货市场持仓持续扩大,千赢国际网址商品价格过度上涨。千赢国际网址商品上涨传导到产成品价格PPI上,PPI上涨伴随着油价恢复到100美元水平后CPI的上升,加之中国房地产矛盾日益突出,国内资本流动渠道没有及时的梳理,因此通胀的压力很快就凸显出来,中国人民银行因此提前选择收紧货币政策提升准备金和利率水平,由于美国实行超级宽松的货币政策,美元的基准利率水平保持在0附近,中美利率的持续拉大,中国经济表现为虚火旺盛,美国经济则表现为潜行阴虚,中美货币政策差异导致美元和人民币利差持续扩大,大量的吸引外资流入,人民币计价的资产价格持续上涨(尤其是房价上涨)进一步的催生了基建投资的需求,加上商品价格上涨同时会刺激需求(在价格上涨时会有囤货行为),加上持续扩大的利差,大规模利用千赢国际网址商品美元融资的套利融资行为进一步的加大了商品的融资需求,导致总需求进一步的扩张,而总需求的进一步扩大了需求与供应之间的缺口,导致商品价格进一步上涨,形成一个正循环。而中国总需求的虚火,也进一步传导到上游供给端,总需求的扩张和商品价格的上涨使得整条产业链的上游具有优势并且变得有利可图,刺激了全球上游的矿业投资的扩张,同时我们看到了上游原材料国家扩张矿业投资,大规模借入长期的美元,投入到本币资产中(财务上无论是股票还是债券大规模的融资开矿)(这些本币资产主要国家:澳大利亚,加拿大,南非,巴西,智利,蒙古等),上游供给在后期数年里逐渐地加大,慢慢拉平供需之间的缺口(但是由于矿从投资到投入正式开采需要较长的时间,这令上游供给上涨具有滞后性)。所以在初期,矿企的投资还未得到回报,其负债压力较大,需要在未来得到持续产出后才能缓解。自10月25日铜价爆发以来,托管基金(Managed Money)的多头持仓从56342手暴增至104367手,涨幅高达85.2%,同期托管基金的空头持仓从72984手暴减至23399手,降幅达68%。与此同时,芝商所COMEX铜期货11月份在亚洲时段的成交量环比升逾2倍至逾57412手,亚洲时段成交占全球比重升至逾38%,反映亚洲区投机型以及长仓型基金参与铜市操作的比率也相当积极。铜的基本面发生变化了吗?华尔街见闻文章此前提到,有分析认为铜价这波疯狂上涨主要得益于市场预计主要消费国中国的需求强劲,以及特朗普上台之后,市场预期美国会增加基础设施支出。华尔街日报援引BMO Capital金属交易主管Tai Wong评论称,自10月25日以来,伦敦金属交易所的铜库存迅速降低了10%,这是需求回暖的一个积极信号。不过世界金属统计局(WBMS)10月报告却显示,2016年1-8月全球铜市场供应过剩9万吨。伦敦研究机构CRU Group上个月早些时候更是预计,明年全球精炼铜产量将过剩42万吨,创八年最大过剩。国际评级机构穆迪认为,包括铜在内的基础金属最近的上涨是不可持续的。穆迪高级副总裁Carol Cowan称大多数金属市场都处于过剩,供需基本面并未有实质性改善。巴克莱认为,特朗普的政策到目前为止只是个框架,细节相当含糊。并且这些政策的具体目标和如何执行也很难说。铜价上涨的主要动力仍在于中国的刺激项目。全球最大上市铜矿企业Freeport首席执行官Richard Adkerson也认为,特朗普刺激长期而言对铜价却是有提振作用,但程度不大。最主要还是需要中国处于一个积极的经济增长环境之中。人民币贬值预期推动中资出海并购?有分析认为,近期铜价走高与中资企业大量出海并购矿产资源有关。受人民币贬值预期影响,中资企业希望通过增加持有海外美元资产来对冲资本收缩。今年8月有消息传出,中国有色矿业集团或投资高达20亿美元资金,开发刚果最有前途的铜矿资产。今年5月,洛阳钼业在公告中称,拟斥资26.5亿美元收购全球矿业巨头自由港麦克米伦公司(Freeport-McMoRan Inc.)位于刚果的Tenke Fungurume铜钴矿56%股权,这是自2014年嘉能可以60亿美元出售秘鲁Las Bambas铜矿以来,全球最大的铜矿交易。去年中国最大的矿商之一紫金矿业斥资4.12亿美元,收购加拿大公司艾芬豪矿业在刚果(金)卡莫阿(Kamoa)铜矿项目49.5%的股份。未来铜价将走向何处?花旗在周一发布的报告中表示,随着全球经济增长加速,2017年大部分的原材料将会表现强劲。花旗预计,2017年全球增长将升至2.7%。随之而来的是,商品市场上供应过剩的局面终于消失,恢复平衡。在未来6-12个月内,看好原油、铜、锌和小麦,不看好少数商品,包括煤炭、铁矿石、黄金和大豆。不过财经金融博客Zerohedge警告称,目前相对强弱指标(RSI)显示,铜价已经严重超买。