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高盛:耶伦是特朗普经济学的最大“障碍”

来源:华尔街见闻  发布时间:2016/12/22 17:31:00分享到:腾讯微博新浪微博
   你有没有想过,如果“特朗普反弹”遇到“耶伦看涨期权”,那会是怎样的情景?特朗普当选以来,美国股市直冲云霄,道指距20000点整数关口仅一步之遥,美元飙升,这一切证明着特朗普经济学(Trumponomics)的市场影响力。而“耶伦看涨期权”(Yellen call)正是高盛之前提出的概念,是指当劳动力市场接近充分就业、核心个人消费支出(PCE)不断上升,市场情绪大幅改善可能导致联储激进地收回宽松政策。“特朗普反弹”是建立在市场对特朗普上台以后的减税、大兴基建、增加财政开支等政策将提振经济和通胀的预期基础上的。而这些宏大的政策蓝图能够成功实现的关键之处在于:利率维持低位。在高盛分析师Charles Himmelberg和James Weldon看来,耶伦显然在充分就业的时候关注财政刺激的前景:美联储主席在与市场的沟通中使用了坚决的强硬的基调。就在三个月之前,她还称美国经济有更多运行空间。而在上周的新闻发布会上,她把劳动力市场描述为“接近最大就业”。高盛认为,耶伦已经在质疑特朗普政府打算在接近充分就业时推出财政刺激是否明智。当上周被问及财政政策时,耶伦说:“我的前任和我曾经在失业率明显高于现在的时候呼吁财政刺激。”她那时似乎还有意淡化财政刺激对帮助美联储完成增加就业这个任务的重要性:“当下,在帮助我们实现充分就业这个问题上,财政政策提供的刺激显然是不需要的。”高盛认为,财政刺激的主要后果可能是在通胀率上升之际,实际利率也在同时攀升,因为大规模财政刺激可能导致通胀升至不可持续的程度。为了阻止这种情况发生,美联储会提高利率。随后发生的,将是美国经济增长前景很快被潜在GDP增长率所抑制。这种财政和货币的政策混合将取决于美联储政策对抗财政刺激的程度。一旦美联储进一步提高利率,则意味着一些商业信贷和活动将受到抑制,通胀膨胀率也将处于控制之中,经济也将如此。而如果大规模的激进财政刺激没有遇到来自货币政策的阻力,那么,通胀可能过快攀升,经济运行也可能过热。然而,如今的现实似乎证明,美联储不太可能允许经济以过热状态运行。就在上周,美联储不但宣布加息,而且还预计未来三年每年都将加息三次。高盛表示,伴随着美国经济空转,相比于经济增速,更大的财政刺激将更多地推升通胀走高。当然,这将迫使美联储更快地解除货币宽松。到目前为止,外汇和债券市场似乎已经意识到了这个严峻的现实。美元开始回升,债券在被抛售。然而,不确定性越来越少的一件事是:风险资产将面临来自“耶伦看涨期权”的风险。这就是说,当下的风险资产持续反弹可能招致更多的货币政策的快速收紧。高盛称,鉴于财政刺激的前景,“耶伦看涨期权”很有可能被触发。财政刺激只会增加FOMC扭转今年秋季发出的鸽派信号的风险——当时,该委员会称加息节奏将更加缓慢。而野村国际著名“大空头”Bob Janjuah似乎也持类似观点。他认为,特朗普政府将重新打造美国的未来,其影响力将远超已筋疲力尽并丧失了信誉的央行。不过特朗普的政策对美国经济的提振只会是短期的。长期来看,货币政策会趋向于某种形式的正常化,美元资本成本将持续攀升,那将触发新一轮经济衰退。
至于这种变化对资产配置的影响,Bob Janjuah认为,在经历了长达八年的货币宽松之后,很多基金现在以错误的价格配置了错误的资产。明年早些时候可能会出现流动性错配。